李俊昊 金素恩”双板块狂飙突进的同时，造成了其他板块严重失血。医药板块可谓是损失惨重，今年一月下旬以来，已经连续下跌四个月了，去年反弹涨幅又回吐回去，不少医药也创了净值新低。医药为何跌跌不休？今年还有戏吗？失血的基金该如何操作？

　　医药的下跌主要是资金行为导致的，存量博弈缺乏增量资金的环境下，顶流基金经理重仓的赛道，想要有大的表现，确实比较难。

　　估值上看，当前国证生物医药指数的市盈率PE（TTM）为28.77倍，回落至一倍标准差以下，处于过去十年5%分位以内。

　　与此同时，国证生物医药指数的风险溢价率（1/市盈率-中国10年国债收益率（中证））为0.81，为近十年来97.29%水平。

　　从估值水平、风险溢价水平率来看，国证生物医药指数处于非常具有性价比的水平。

　　从基本角度来说，广发基金经理王瑞冬认为，从医药的需求侧而言，中国目前正处在从发展中国家向发达国家靠拢的阶段，人口老龄化，人均GDP往上走，预计很长一段时间内医疗卫生支出增速会快于GDP的增速。这意味着，医药行业空间远没有达到天花板。同时，医药跟宏观经济的关联性相对较弱，需求增长的确定性也比较高，有较好的逆周期属性。供给侧方面，医药行业在技术层面还有很大的进步空间，还有大量的复杂疾病尚未被攻克，留给企业很多的机会去研发相关产品。过去我国医药生物产业在国际上具备竞争力的行业大多是基于成本领先或者产业链的集成效率，比如原料药、低端医疗器械等，未来十年可能会在真正的创新区域——比如创新药、高端等方向有更好的发展前景。

　　第一轮（06~07）：2006 年行业年度涨幅为 67%，主要是受到行业大力整改的负面影响压制，小幅跑输上证指数。随着整合出清、基本面加速修复，估值也明显显著提升，行业迎来戴维斯双击，2007 年行业年涨幅为186%。

　　第二轮（09~10）：2009年大盘反弹，医药生物指数同步V 型向上，全年行业涨幅为103%。2010年，在整体大盘向下的背景下，医药行业涨幅为30%，表现依然强势。

　　政策面，2009年3月，中共中央、国务院向社会公布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，这标志着我国进入“新医改”实质性实施阶段。同时，新版医保目录扩容、基本药物制度实施以及加快基层医疗卫生建设投入，即大幅增加了总需求量又培育了大量优质龙头企业，行业迎来重大发展机遇，使得行业独立于整体大盘走出一波相对独立牛市行情，行业估值持续提升。

　　第三轮（13~15）：科技创新带来的整体牛市间接带动了医药板块。政策面，各类《规划》文件，强调通过加强自主创新、改造提升传统医药等多种方式，增强产业核心竞争力和可持续发展能力，创新成为行业的主旋律。

　　第四轮（19~21）：2016年以来，药政改革持续深化，医疗体系发展进入新时代。医保谈判、带量采购等重大事件的影响逐渐定价之后，估值优势叠加疫情催化，医药行业受到前所未有的关注。

　　从前四轮行情的时间和空间角度，我们不难发现：如果一轮上涨行情幅度越大且时间越长，则下跌之后的恢复就缓慢。反之，如果一轮下跌行情幅度越大且时间越长，有一句投资谚语——“横有多长，竖有多高”，之后的上涨能量也会更大。

　　长期逻辑上讲，随着我国逐步进入老龄化社会，医药行业是具有长期投资价值的大赛道。后疫情时代，医药基本面正在逐步好转。经过-40+%的下跌，估值泡沫已经基本挤干净了，现在估值处于历史低估区域，机会大于风险。

　　这一轮医药板块的回调时间也已接近两年。当然由于TMT的强势，医药板块还不足以开启又一轮的大的上涨行情。但是随着业绩的好转，EPS的逐渐释放，随着时间的往后推移，胜率是不断加大的。