海灯法师李腊梅与大多数行业弱复苏的态势不同，疫后保健品行业的表现较为乐观。根据凯度消费者指数的调研报告，今年以来，虽然国内消费者对于市场预期以及消费计划更为谨慎，但对保健品消费的重视程度却在持续提升，今年二季度的消费意愿较一季度环比增加了27%，增幅居于一众品类的榜首。

　　刚刚过去的618，几大主流电商平台，在总成交额“哑火”的情况下，包括保健品在内的健康类产品成交额却表现可观。

　　7月3日晚间，汤臣倍健披露半年度业绩预告。公司预计2023年上半年实现净利润13.63亿元-15.72亿元之间，同比增长30%-50%；实现扣非净利润12.68亿元-14.88亿元，同比增长18.55%-39.09%。

　　若取中位数，汤臣倍健今年上半年的净利润已经超过2021年创下的中报净利峰值13.71亿元。对于净利润的恢复，汤臣倍健在公告中表示，主要受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，同时线下渠道经营情况较上年同期有所改善，公司境内和境外业务收入均实现快速增长。

　　然而，看似靓丽的成绩单并不能让投资者满意。受业绩预告的影响，7月4日汤臣倍健股价一开盘就大跳水，截至当日收盘，下跌12.37%。

　　今年一季度，汤臣倍健实现净利润10.30亿元，同比增长55.27%；实现扣非后净利润9.95亿元，同比增长46.06%。由此推算，公司第二季度实现净利润3.33亿元-5.43亿元，实现扣非净利润2.73亿元-4.93亿元，两项数据环比近乎腰斩，增速显著放缓。尤其是扣非净利润，较上年同期的3.88亿元，变动幅度为-29.64%至27.06%，中位数为-1.32%，有可能陷入负增长。

　　事实上，拉长时间周期，汤臣倍健的净利润增幅、自由现金流等主要财务指标，近几年一直呈现出剧烈波动的态势，并不似其他行业龙头企业般表现稳健。财报显示，2019年-2022年，汤臣倍健的净利润增幅分别为-135.51%、528.29%、15.07%、-20.99%，走势犹如过山车，如果细化到单个季度，波动则更加明显，实在不符合一家稳健持续增长公司的特征。

　　除了二季度业绩不及预期，汤臣倍健近期也卷入了代言人的舆情风波。作为旗下营养品牌“YEP”系列的代言人，蔡徐坤的“塌房”也波及到了汤臣倍健。不过，与其他品牌迅速切割的行为不同，目前汤臣倍健的官方微博仍保留、甚至置顶了蔡徐坤的代言信息，亦无解约消息传出，不知后续是否会再次引发风控隐患。

　　事实上，由于保健品消费人群结构变化带来的渠道结构改变，汤臣倍健近几年在品牌年轻化和线上化方面做了不少投入，包括代言人在内的广告费用、平台支出费用一直居高不下。

　　财报显示， 2022年汤臣倍健实现营收78.61亿元，同比增长5.79%；同期销售费用为31.69亿元，同比增长27.87%，占到了总营收的40.31%。

　　作为暴利行业之一，保健品行业的毛利率远高于其他品类，作为国内行业龙头，汤臣倍健的平均毛利率也一直维持在70%左右，但公司常年超30%的销售费用率严重挤压了公司的盈利空间，2022年公司毛利率和净利率的差额甚至高达50%。

　　从公司的发展规划来看，这种态势短期内或难改变。在今年五六月的两次投资者交流活动上，汤臣倍健表示新消费人群带来的销售增量主要集中在线上；另外，根据欧睿国际的数据，线上渠道在行业渠道结构中占比超四成，高于公司目前的线上收入占比，公司会继续加大线上渠道的投入，短期也会带来费用率的提升。“预计未来两三年内，公司销售费用率保持在35%-40%区间，预计今年接近区间上限”，公司董秘唐金银在6月的调研活动中表示。

　　值得一提的是，根据公司发布的战报，在刚刚过去的618电商大促中，汤臣倍健旗下全品牌全网总销售额突破8亿元，同比增长超40%，获得多个平台的品类第一，在抖音上的销售额增长超180%。不过公司也曾表示：“抖音、快手属于直播电商，平台行业直播的销售占比达9成左右，涉及的坑位费、达人佣金等费用相对较高，现阶段以付费流量为主，影响盈利能力。”

　　显然，随着线上渠道投入的加大，汤臣倍健短期内还将继续承受盈利压力，而眼下的保健品线上市场已是红海一片，高投入能带来多少转化率和复购率也充满着不确定性。

　　欧睿国际的数据显示，我国保健品行业的CR5占比呈下降趋势，行业碎片化日趋明显。这一方面是由于行业近五年直销渠道市场份额持续下滑，另一方面因为线上渠道的准入门槛不高、且电商平台多元化，大批新锐品牌从线上崛起，扩展新消费人群的同时，行业的竞争也日趋激烈。

　　作为“国内膳食营养补充剂第一股”，汤臣倍健在行业内虽居有先发优势，近十年也一直稳居行为第一。但欧睿国际最新数据显示，欧睿数据显示，2022 年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2001亿人民币，汤臣倍健的份额为10.3%，市场集中度并不高。如果未来公司的渠道结构调整进展不顺利，其市场地位并非不可超越。

　　持续的业绩压力引起了公司管理层的重视。今年3月，汤臣倍健披露2022年业绩报告时，面对下滑幅度超20%的净利润，公司董事长梁允超在《致股东信》中直言：“这样的结果显然是不可接受的。”而在前一年的《致股东信》中，他表示“希望再用八年时间，让汤臣倍健初步完成强科技型企业的转型”。

　　但眼下，汤臣倍健还是一家靠营销驱动的公司，还在同质化、价格战的行业泥潭中挣扎着。