斯卡林王国【上半年医疗基金赚爆！还买吗？独家对话业绩前四基金经理】新京报贝壳财经集齐2020年上半年业绩前四名的基金经理，带你聊透医疗领域的投资。他们是创金合信医疗保健行业基金经理皮劲松、广发医疗保健基金经理吴兴武、宝盈医疗健康沪港深股票基金经理郝淼、工银瑞信前沿医疗股票基金经理赵蓓。他们的半年度回报率分别是83.17%、77.94%、75.84%、75.76%。（新京报）

　　2020年上半年基金业绩揭晓，医疗板块成为毫无疑问的C位，包揽基金业绩前十名，回报率均超70%。“我也想投，但是目前医疗股普遍估值这么高，还要不要买？买哪些细分行业？”基民潘女士发出疑问，相信也是不少基民的心声。

　　新京报贝壳财经集齐2020年上半年业绩前四名的基金经理，带你聊透医疗领域的投资。他们是创金合信医疗保健行业基金经理皮劲松、广发医疗保健基金经理吴兴武、宝盈医疗健康沪港深股票基金经理郝淼、工银瑞信前沿医疗股票基金经理赵蓓。他们的半年度回报率分别是83.17%、77.94%、75.84%、75.76%。

　　皮劲松：主要是疫情环境下，行业防御属性得到认可。3月份国内疫情得到有效控制，医院诊疗活动逐步恢复，医药公司经营也陆续正常，全年来看疫情对医药公司业绩影响相对较小，相应的医药基金收益较好。

　　吴兴武：过去5个月，受疫情影响，很多行业的短期盈利能力受到一定影响，医药作为增长确定性较强的行业，获得了资金的追捧，企业价值得到比较充分的体现。

　　郝淼：宏观经济面临不确定性的背景下，医药作为刚性需求具有防御属性，受到资金青睐和追捧。未来如果经济强劲复苏或是疫情得以控制，医药板块的热度可能会有所下降。

　　赵蓓：疫情期间医药的需求相对刚性，所以受到的影响相对其他行业较小；此外部分与抗疫相关需求的爆发式增长也拉动了行业的需求。所以医药行业前期有较为明显的超额收益。

　　皮劲松：上半年业绩较好主要是紧抓业绩和公司质地两条主线。一季度医药行业受疫情影响较大，我们选择的公司业绩受疫情影响较小，甚至在疫情中逆势增长；此外，我们主要持仓都是基本面扎实，中长期竞争力突出的公司。当然也有市场风格的原因，疫情下医药行业防御属性较强，整体表现较好。

　　选股的思路是优选行业景气度高的领域，包括创新药、医疗器械和医药消费。在投资中我通常不择时，主要靠精选个股来获取超额收益和控制组合风险，不会去预判市场风格。

　　吴兴武：首先，把握住了的产业发展逻辑，重点配置了创新药的优秀公司。 其次，我的持股周期较长，股票换手率较低。在我管理广发医疗保健的5个季度中，有6只股票持有期长达5个季度。自2019年1月1日至2020年3月31日，这些重仓股的算术平均涨幅为125%。其中，长春高新、迈瑞医疗、我武生物的涨幅分别为214%、141%、118%。 第三，我会结合市场情绪和持仓个股的估值水平进行适当的仓位控制。例如，2019年底，当医疗板块中的部分股票估值较高时，我做了适当减持；今年年初，这些股票的风险有所消化，我又以合理的价格加仓。

　　郝淼：自上而下选择高景气度的细分领域，然后挑选其中最优质的公司进行投资。最为看重上市公司的护城河，可以是品牌或技术壁垒，也可以是研发实力、营销能力等。回顾上半年的投资组合，优质医疗器械、体外诊断、特色原料药等领域的股票贡献较大。

　　赵蓓：我会先以自上而下的视角，在医药行业中优选赛道，确保把握住大的产业性机会。然后在看好的医药赛道中去挑选股票，看哪些估值合理，哪些估值贵了。成长性是重中之重，长期成长性能维持，估值高一些也能被消化。

　　我的投资风格是持股集中度比较高、持股周期比较长。我的组合中股票大致在20多只，对于看好的股票经常会持股比例较高，很多股票买完了就会持有很多年，所以换手率在市场中一直也比较低。我认为，集中持股的置信度，相比分散持股要高。医药行业大概有300多只股票，从中挑选出20只股票的准确度肯定比选出100只股票要高。人的精力是有限的，持股聚焦意味着研究聚焦，这会带来研究准确度的提升。如果明确看准了这个方向，我会把这个公司配置到上限，最大化为我贡献超额收益。

　　新京报贝壳财经：目前医疗基金重仓股重合度颇高，如恒瑞医药、、、万孚生物、药明康德等被基金集体重仓持有，后续行业重仓股是否有变化？

　　皮劲松：这些机构重仓股都是发展逻辑清晰，业绩稳健的公司，关于后续持仓变动，因涉及非公开信息，不便评论。

　　新京报贝壳财经：医药股估值也处于历史高位，如何看待医药行业高估值背后的风险？

　　皮劲松：短期看，医药股估值较高。长期看，医药行业的优势是业绩确定性强，重点板块景气度仍然较高，增速稳健，竞争格局改善，政策压力也不大，估值下调风险较小，持有好公司可以大概率通过业绩消化估值。

　　吴兴武：如果按照历史百分位来看的话，目前医药板块估值水平偏高。但是我们认为所谓的“估值偏高”只是一个客观描述，这与未来股价的走势并没有必然的逻辑关系。做出这样的判断，有两个方面的原因：一方面是因为一只股票的估值水平并没有一个绝对合理的标准，同样一只股票，通过绝对估值模型进行估算，在不同的前提假设下可能会得出不同的估值结果，而且这些假设也都有其合理性；另一方面，相对估值水平而言，影响阶段性股价走势的更重要因素是行业趋势和市场环境。目前的情况是医药产业处于良性趋势中，整个A股市场的环境也比较友好，但具体板块市场的短期表现难以准确预测。

　　医药行业作为一个需求端持续增长、个性化较强的行业，能够吸引不同类型的投资者。无论是长期价值投资者，还是景气度趋势投资者，都能够在医药板块里面找到符合自己审美的投资标的，这也是医药板块持续活跃的重要原因。我们对医药板块的长期产业趋势并不悲观，只是随着估值水平的提升，需要消化的时间也更长，因此投资者需要对未来半年的预期收益率调整到一个更为理性的水平。

　　郝淼：部分热门医疗股的估值确实处于历史高位，这里面有宏观利率下行、资金偏好、疫情催化等多种因素。估值是否合理、是否对疫情利好过度反应，我们觉得还是具体个股具体分析，对于那些需求受到疫情短期拉动或是纯粹炒作主题的个股，可能存在过度反应，投资者应注意风险。我们较少参与纯主题炒作的股票，还是基于产业中长期发展来进行投资。

　　赵蓓：估值反映的是投资者对于公司长期成长性的预期。决定估值到底向上还是向下波动的，是景气度。从相对估值的角度来讲，景气度高的子行业估值一定会提升，景气度低的行业估值一定会下降。

　　具体一点，比如创新药，它很长时间都可以维持在较好的增速，我们做过模拟，发现这个产业未来十年的复合增长率都在30%以上，这种行业的估值一定会走高。再比如，医药流通，这是一个非常典型的领域，之前有三四十倍的估值，但是现在很多企业才只有大概七八倍的估值。这反映了一旦行业失去了成长性，那么估值会跌到一个非常低的位置。包括过去几年仿制药估值也跌得很多，背后的原因就是集中采购政策出现变化，导致市场对于仿制药未来的成长开始担忧。

　　皮劲松：受药品审评、药品带量采购等政策影响，近几年行业正发生深刻的变化，研发和规模领先的企业会继续扩大竞争优势。落实到投资上，也要跟随产业趋势，找到受益于行业变化的公司，我们依然看好创新药、医疗器械和医药消费类领域。此外，目前全球新冠疫情反复，预计新冠诊断试剂和防护器械类公司的投资机会可持续性会更强。

　　吴兴武：首先，把受政策影响比较大的仿制药和低端的器械耗材剔除掉，基本在持仓中不太会有这一类标的。第二个层面是选择优质股票，第三个层面是在这个过程中适当注重板块均衡。

　　细分行业上，看好四个板块：1、创新药；2、创新药产业链；3、医疗服务；4、偏高端器械和耗材。相对来说我更侧重于第二个层面，即选择优质股票为主，其次才是在子行业中均衡。

　　郝淼：从业绩增长的持续性来看，医药行业是目前确定性较强的板块之一。疫苗行业方面，这是目前国内高景气的细分行业之一。无论是创新疫苗的审批速度还是批签发的速度都得到极大的提升。医药行业因在疫情下做出重要贡献而得到政府的大力扶持，医疗专项债加速增发以及政府各项基金扶持也将继续带动医药整体增长。

　　另外，在流动宽松的背景下，创新型企业将获得更多资本支持投入研发，包括创新药、创新器械、创新疫苗等。因此，以疫情期间行业趋势依旧上行、竞争格局优化、业绩增长确定性强为主要选股依据，当下仍然看好创新药产业链、器械、医疗服务等医药子领域板块。

　　赵蓓：二季度以后，市场的主线一方面在于中国经济的恢复，另一方面在于海外疫情拉动的部分抗疫相关需求。长期来看，我们还是会回归到医药产业本身的分析逻辑上去，长期看好创新药、器械、医疗服务，还有一些与医保控费、政策免疫相关的细分方向，以及包括制剂出口，不在医保范围的一些特色专科药等领域。

　　我觉得医药板块最大的特征在于成长性，医药行业大概率未来会长期以快于GDP的速度增长。买医药行业主要在于买成长性，而不是在于“防御”。

　　皮劲松：考虑到目前医药板块涨幅较大，下半年适当降低医疗主题基金收益预期，建议投资者等待回调买入或者采用定投方式买入。同时树立中长期投资理念，以更好分享优质企业成长的收益。

　　吴兴武：随着估值水平的提升，部分公司的股价需要更长时间的成长来消化估值，因此投资者对未来的预期收益率需要调整到一个更为理性的水平。

　　不同风格或投资策略的医疗主题基金之间还是有着比较大的差异，如果这只医疗主题基金投资的行业、子行业、具体公司标的是优秀标的，还是有比较好的长期投资机会。具体来看，寻找持续绩优的基金，最简单直观的方式就是寻找历史业绩比较好，且持续时间比较长的医药基金，同时关注医药基金在比较好的历史业绩过程中是不是有基金经理更换，这几个因素不仅是挑选医药基金，可能是挑选全市场基金重点看重的几个因素。

　　赵蓓：如果把医药行业看作一个池塘，上市公司看作鱼，2019年初我们对医药行业进行了梳理和十年展望，归纳出两张行业结构的饼图，看到了整个池塘里面的“鱼群”分布。我们先对2017年中国卫生总费用结构做了梳理，并且测算不同细分子行业到2027年的占比。

　　我们发现医疗服务占卫生总费用比例会从51%上升到74%，仿制药从17%下降到6%，创新药从不足1%提高到7%，中药从12%下降到6%，辅助用药从3%下降到0，医疗器械从15%下降到6%。从这个变化，我们看到医疗服务的长期景气度很高，创新药也有非常大的产业机会，医疗器械的比重虽然下降，但主要压缩的是流通环节，出厂端还是会有稳定增长，具有创新能力的细分领域龙头依然有很大的市场空间。而仿制药、中药和辅助用药则会面临长期景气度下滑的风险。基于这个对于中长期前景的分析，我们可以清晰地看到，创新药、医疗服务、医疗器械是鱼多的池塘，而仿制药、中药、辅助用药是鱼少的池塘。

　　对于普通投资者来说，建议还是选择长期业绩能够稳健的、排在前列以及团队人员比较稳定的基金，规避业绩波动比较大、人员波动大的基金。

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