失眠怎么办“汤臣倍健发业绩，总是提心吊胆，不是惊喜就是惊吓”，有投资者如是吐槽。10月8日晚，这家300亿市值的保健品龙头又发三季报业绩预告了，这次又是一次小小的惊吓。

　　前三季看，公司净利润预计录得18.49亿至19.79亿元，同比增长24.77%至33.55%，看似不错。但三季度单季看，其盈利仅有3.04亿到4.34亿元，同比预计罕见下滑0%到30%。10月9日市场用脚投票，汤臣倍健股价一度放量跌近4%，创出年内新低，今年以来汤臣倍健跌幅则已近20%。

　　在今年4月发布的2022年报中，公司董事长梁允超就发了一份洋洋洒洒的致股东信，表示看好膳食营养补充剂行业开启新周期，随后的一季报也大超预期。但彼时中国基金报就报道，一季度通常是公司业绩的高点，全年业绩能否保持高增仍需观察，而营销费用和费用率畸高的情况能否缓解至关重要。

　　汤臣倍健宣传“打造极致的科学营养产品力”，但2022年公司研发费用仅有1.59亿元，仅占营业收入的约2%，而销售费用却高达31.7亿元，占比超营业收入的40%，营销驱动业绩特征明显。

　　根据汤臣倍健此次前三季度业绩预告，其预计归属于上市公司股东的净利润为盈利18.49亿元-19.79亿元，比上年同期增长24.77%至33.55%；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为盈利17.39亿至18.79亿元，比上年同期增长23.01%至32.92%。

　　乍看上去，公司前三季实现不错的两位数增长。但单三季度来看，实际上明显不尽如人意。

　　第三季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润仅为3.04亿至4.34亿元，比上年同期变动-30%至0%。而扣非净利润的增幅则在-17.29%至23.41%之间，正负增长的概率基本相当。

　　而此前的一季度公司净利润增速是55%，二季度是34%，对比之下三季度业绩失速不可谓不大。

　　汤臣倍健解释称，受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，公司前三季度境内境外收入均实现较快增长。其中，第三季度由于品牌建设投入增加及非经常性损益影响，预计单季度业绩较上年同期有所下降。

　　而公司非经常性损益实际上对净利润是正面影响，2022年公司前三季度非经常性损益金额为6824.17万元，预计2023年前三季度非经常性损益金额为1亿至1.1亿元区间，主要为报告期内公司收到的政府补助、投资收益等。

　　不出意外，10月9日开盘汤臣倍健股价又撑不住了，早盘汤臣倍健平开后就一路放量下杀，几无抵抗，早盘跌幅就超3.5%。午后其跌幅进一步逼近4%，尾盘略微收窄，最终跌3.16%收在18.39元，成交量是前一日的3倍以上。

　　从今年走势来看，汤臣倍健的股价表现对业绩的敏感性极高，超预期和低于预期的财报频繁引致股价暴涨暴跌。

　　首先是在3月18日，公司发布2022年年报，实现归母净利润13.86亿元，同比下降20.99%。公司同时给出每10股派现1.8元的分红方案，比此前两年方案分红额大降75%。经过一个周末的发酵，3月20日开盘，公司股价暴跌9.37%，成交量放大近三倍。

　　之后来到4月3日，公司发布2023年一季度业绩预告，净利润预计录得8.95亿-10.28亿元，同比增长35%-55%；扣非净利润则落在8.55亿-9.98亿元，较去年同期增长25%-47%。预告一出，不少股民大呼超预期。次日，公司股价开盘就大幅跳空高开10%，至收盘涨幅也超过7%。

　　到4月26日晚，公司发布了一季度最终业绩，同比增长55.27%，超出55%的预告增速上限；扣非净利润录得9.95亿元，同增46.06%，同样压着预告增速上限。次日，汤臣倍健又迎来暴涨，开盘高开约6%，收盘更涨超10%。

　　而到7月3日晚，公司发布半年度业绩预告，2023年上半年净利润同比增长30%-50%，扣非后净利润同比增长18.55%-39.09%，乍一看业绩算得上靓丽，不过考虑一季度高增情况，意味着二季度单季公司扣非净利增速落在-29.64%至27.06%，中位数是负增长1.32%，明显低于预期。

　　7月4日，汤臣倍健开盘股价就跳水，收盘放量闪崩跌超12%。8月7日公司发布正式半年报后也再一次大跌。

　　在公司一季度业绩大超预期之时，中国基金报就曾报道，一季度不必然代表全年，从公司过往财报来看，一季度通常是销售旺季，也往往是公司业绩高点，后续三个季度能否保持高增还有待观察。（详见：董事长刚放狠线亿龙头业绩就大反转）

　　实际上，汤臣倍健给自己定的2023年营收目标也只是“较上年同期保持双位数增长”，也就是说只要增速在10%以上，都算达到目标。而公司并未对净利润增长设定目标。在不少券商研报看来，公司较高的销售费用率能否缓解将是影响净利润的重要因素。

　　2022年公司营业收入78亿元，销售费用达到31.7亿元，研发费用则仅有1.59亿元。也就是说，公司每卖100元产品，40元是销售费用，而研发费用只有2元，这与公司“以极致的科学精神，深入营养健康的科学研究，打造极致的科学营养产品力”的形象显然极不相符。2023年中报来看，公司的销售费用率有所下降，但仍达约33%。

　　除了销售费用率的控制，膳食营养补充剂产品众多，涉及原辅料更多，产品质量和食品安全也是一大风险挑战。公司在财报中亦提及，“如公司在产品原料采购、生产与销售环节出现质量管理问题，或因其他原因发生产品质量问题，将影响公司的信誉和产品销售”。