长大不容易作文事件：迅销披露FY24Q1业绩：Q1营收同比+13.2%至8108亿日元，毛利同比+16.4%至4428亿日元，事业利润同比+22.7%至1414亿日元，经营利润同比+25.3%至1466亿日元，归母净利润同比增长26.7%至1078亿日元。

　　点评：暖冬影响销售波折恢复，国际优衣库分部增长强劲，Q1集团收入同比增长13.2%。公司加强对订单精度把控，毛利率同比改善1.5ppt至54.6%；SG&A费用率同比增加0.2ppt至37.2%，主要系公司于FY2024开始调整全年度奖金入账时间，从集中在年末一次性入账调整为每月入账，若剔除该影响，SG&A费用率同比降低0.3ppt至36.7%；事业利润率同比改善1.3ppt至17.4%；经营利润率同比改善1.8ppt至18.1%。

　　分事业部来看，日本优衣库/海外优衣库/GU/全球品牌收入占比分别为30%/54%/11%/5%；经营利润占比分别为34%/57%/9%/0.3%。

　　暖冬影响日本优衣库Q1收入低于预期，同比+1.5%至2444亿日元，但毛利率提升幅度超预期。9-10月暖冬影响同店销售额分别-4.6%/-8.5%，11月凭借核心商品（HEATTECH保暖内衣、摇粒绒等产品以及联名商品）以及感恩节带动下，同店销售额反弹增长10.0%，Q1同店销售额同比增长0.2%。分渠道看，线ppt，主要系去年同期追加生产受到高汇率影响抬高成本，而今年加强对订单精度管控，减少汇率因素影响；经营利润率同比改善2.6ppt至19.0%。

　　海外优衣库收入同比增长23.3%至4413亿日元，所有地区收入与经营利润均同比增长，其中北美和欧洲表现突出；大中华区收入同比+22.9%，中国内地同店销售额同比+20%。Q1毛利率改善0.4ppt，经营利润率同比改善1.6ppt至17.6%。其中北美/欧洲地区收入同比分别+22.3%/+34.2%，表现超预期，欧洲客群顺利拓展至年轻女性群体；大中华区表现符合预期，收入同比+22.9%，其中中国内地同店销售额同比+约20%，经营利润率改善；东南亚、印度与澳洲地区收入同比增长19.0%，表现逊于预期，集团将补充夏季产品。

　　GU分部收入同比增长10.7%至878亿日元。9-10月销售受暖冬影响，11月重磅卫衣外套、HEATPADDED保暖外套、降落伞工装裤等产品销售表现强劲。生产效率提升，带动毛利率同比改善1.0ppt，经营利润率同比改善0.7ppt至14.1%。

　　全球品牌事业分部收入同比下降2.4%至366亿日元，经营利润率同比下降0.8ppt至1.1%。其中Theory收入同比持平，经营利润同比下降；PLST业务净关店35家，收入同比下降，事业利润实现盈亏平衡，汇率因素影响经营利润实现录得小额亏损；法国品牌Comptoir des Cotonniers受欧洲消费意愿低迷及暖冬影响收入同比下降，但毛利率提高，经营利润亏损收窄。

　　加强订单把控，期末存货同比下降14.8%至4857亿日元，期末存货周转天数同比减少52天至130天。其中日本、大中华地区、东南亚、印度及澳洲、欧洲、韩国优衣库库存额同比下降，北美优衣库库存额同比基本持平。

　　我们的观点：暖冬影响12月销售额同比增速有所放缓，集团将加强成本管控，维持此前对上半财年及全年指引，预计集团FY2024收入达到30500亿日元，同比增长10.2%，经营利润同比增长18.1%，归母净利润3100亿日元，同比增长4.6%。

　　短期展望，上半财年整体业绩能够达成预期目标，其中1）海外优衣库分部，北美及欧洲12月下旬销售额开始恢复，预计北美、欧洲表现超预期，大中华区、韩国表现符合预期，东南亚、印度及澳洲地区低于预期；2）日本优衣库12月同店销售额同比下降15.4%，预计日本优衣库分部H1收入将低于预期，同比小幅下降，但能够通过提升订单精度改善毛利率，以及加强费用管控，预计H1经营利润同比能够实现增长，基本符合预期；3）GU预计H1表现基本符合预期，收入与经营利润同比均大幅增长；4）全球品牌事业分部H1表现低于预期，收入同比增长，经营利润同比基本持平。

　　中长期来看，集团将加强针对全球不同地区适配的产品开发、加大优质点位的展店力度（24财年规划优衣库新开店220家，其中日本/北美/欧洲/大中华区/韩国/东南亚&印度&澳洲新开店40/20/10/80/10/60家）、加强对SKU生产订单精度管控以及提高门店运营标准、推进管理转型以强化全球品牌形象建立与各地区运营协同，以达成长期10万亿日元的收入目标。

　　看多消费回归，推荐安踏体育、波司登、申洲国际、滔搏、特步国际、361度。海外经验显示，消费复苏会经历N字型的一波三折，中国亦呈现出切入第三折消费自发回归的特征，消费动能环比波折修复中。23Q4品牌在加深折扣的帮助下基本卸下库存压力，24年品牌普遍轻装上阵，产品创新看点颇多，且2024年是全球各国体育赛事大年（法国奥运会、欧洲杯、韩国青奥会等），运动品牌成长性预期有望改善。当下品牌服饰板块估值处于较高性价比水平，海外运动龙头平均PEG在1.3左右，而国内运动品牌龙头公司多数PEG＜1，对应2024年预期PE估值安踏16x、李宁10x、波司登12x、特步国际7x、361度6x，业绩和情绪有望迎来共振，把握布局机遇。

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